一、东方钽业：钽铌铍新材料行业龙头企业

1.1 公司简介：深耕钽铌主业，参股企业西材院为我国唯一铍材研究加工基地

公司深耕钽铌行业近 60 年，拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链， 以及国际先进水平的钽铌产品研发能力，也是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法 冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业。公司前身为 1964 年原北京有色金属研究院钽、铌部分实验室搬迁到宁夏成立的冶金部 905 厂；1972 年更 名为宁夏有色金属冶炼厂；1999 年 4 月，宁夏有色金属冶炼厂以钽、铌、铍合金部分经 营性净资产出资作为主要发起人，联合其它 4 家企业共同发起设立宁夏东方钽业股份有限 公司；2000 年东方钽业在深交所上市。目前公司已成长为拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各 类钽铌制品深加工的全产业链公司。

目前公司主要专注于钽铌铍高新合金材料发展，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流 程加工产业链且技术水平领先的龙头企业。公司目前是国内最大的钽、铌产品生产基地， 公司参股企业西材院是我国唯一的铍材研究加工基地。公司主导产品为电容器级及超高纯 钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔。公司电容器级钽粉目 前国内市场占有率 50%以上，全球市场占有率 10%以上；超高纯钽粉全球市场占有率 25% 以上；电容器用钽丝目前全球市场占有率 40%以上；高温合金添加用钽材，国内市场占有 率 40%左右；超导铌材国内市场占有率 80%左右，全球市场占有率 60%左右；铌超导腔 国内市场占有率 40%左右。

除以上种类以外，公司的产品还包括钽锭、熔炼铌等钽铌冶炼产品；半导体用钽靶坯、钽 环件、钽钨管/棒/板、钽炉材、光学镀膜用铌靶坯等钽铌加工制品；钽基/铌基高温抗氧化 涂层；高纯氧化物等钽铌化合物。

中国有色矿业集团有限公司为公司实控人，东方钽业是中国有色矿业集团新材料板块的重 要支撑力量。截止 2024 年 3 月底，中色东方持有东方钽业 39.97%的股份，为公司直接 控股股东，中国有色矿业集团有限公司通过持有中色东方 60%股份，为公司实际控制人。 此外中国有色矿业集团有限公司也直接持有公司 0.88%的股份。目前公司重要参控股子公 司主要包括宁夏东方智造科技有限公司（90.53%）和宁夏东方超导科技有限公司（69.82%）。 西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司（西材院）（28%）等。

1.2 财务分析：钽铌制品业绩贡献占比提升，盈利能力明显改善

公司营收稳步增长，净利润快速提升，盈利能力明显改善。受益于公司市场开拓成效显著， 产品产销量持续提升，2019-2023 年公司营收维持稳步增长态势，净利润快速提升。2023 年，公司实现营业收入 11.08 亿元，同增 12.35%，归母净利润 1.87 亿元，同增 9.72%。 同时公司盈利能力也出现明显提升，2023 年公司毛利率为 17.84%，较 2019 年明显提升， 24Q1 公司毛利率继续提升至 18.20%。此外公司净利率也继续维持增长态势，2023 年公 司净利率为 17.19%，较2019年的净利率 6.98%明显提升，24Q1 公司继续提升至 19.27%。

从营收及毛利结构来看，钽铌及其合金制品业务占据主要份额。随着 2018 年公司通过资 产置换剥离了钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司等相关资 产，在主营业务中，钽铌业务占据几乎全部份额。2023 年，钽铌及其合金制品在公司营 收占比约 98.6%，在公司毛利中占比约 99.0%。 此外公司联营企业西材院营收及净利润持续快速提升，西材院贡献投资收益占公司归母净 利润比例较高。2019-2023 年西材院营收从 2.76 亿元增长到 18.73 亿元，4 年 CAGR 为 61.4%，净利润从 1.48 亿元增长到 2.74 亿元，4 年 CAGR 为 16.7%，营收及净利润持续 快速提升，西材院贡献公司投资收益也由 0.41 亿元增长至 0.77 亿元。鉴于公司主营业务 钽铌及其合金制品盈利能力明显提升，西材院贡献投资收益占归母净利润比例有所下降， 但目前比例仍然较高，2023 年约 41%。

公司期间费用率呈缓慢下行趋势，研发力度不断增强。期间费用方面，公司销售费用率从 2019 年的 1.1%逐步降低至 2023 年的 0.73%，管理费用率从 2019 年的 10.65%逐步降低 至 2023 年的 6.64%，同时随着公司资产负债率的快速下降，公司财务状况不断改善，财 务费用率也从 2019 年的 2.25%逐步降低至 2023 年的-0.42%，整体呈现明显下降趋势。 此外研发力度正不断增强，2019-2023 年公司研发费用率从 1.78%提升 3.49%，研发费用 绝对值也保持着较高增速。

二、钽铌：行业“排头兵”、“国家队”，有望受益于军工、 电子等行业

2.1 原料端：以非洲、南美钽铌矿为主，中国90%的钽铌原料依赖于进口

上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，全球 70%的钽由非洲生产及供应， 90%的铌由巴西供应，中国对于矿石的进口依赖度较高。钽铌等稀有金属原料短缺，表现 出储量小、分布不均和品位低等特征。我国的钽矿虽然储量较为丰富，但主要以低品位的 硬岩矿为主，品位在万分之一左右，与非洲、南美万分之三左右的品位相比，开采成本更 高。目前，我国钽铌资源供应量不足世界钽铌资源供应总量的 5%，仅能满足中国钽铌工 业所需的 10%，其余全部依赖进口。中国 90%的钽铌原料由非洲、南美等国家生产及供 应。展望未来，伴随着锂辉石开采的扩大，澳大利亚已经推动的及有望推动的大量锂矿开 采项目，能够带来大量的副产品钽，未来或对市场将形成有效供应。

从历史来看，钽铌产品价格易受宏观经济波动的影响，具有一定周期性。作为稀缺的战略 资源，长期来看，钽铌的需求量会随着经济的增长呈现不断上升的趋势，因此宏观经济的 波动会对有色金属需求产生直接影响。复盘 2010 年以来，钽铌价格已经历 3 轮周期。 2010-2012 年，随着全球金融危机后经济复苏，智能手机、移动互联网等消费电子行业兴 起刺激了钽矿需求以及国内建筑行业及汽车行业发展带动了铌矿需求，叠加供给受限，钽 铌产品均明显上升。此后随着供给修复及需求走弱，钽铌价格震荡回落。2018 年受益于 行业高端化、智能化发展，钽矿价格再次攀升。2021-2022 年受益于后疫情时代“宅经济” 快速发展以及国内经济修复，钽铌价格再次攀升。

2.2 供给端：国内中游优势较为明显，但高附加值产品加工能力仍有待加强

国内企业在产业链中游优势较为明显，但高附加值终端产品加工能力仍有待加强。从产业 链中游来看，湿法、火法冶金生产主要集中在中国、日本、德国、美国、巴西、泰国等地 区。2021 年，中国的湿法产品占全球市场的 70%以上，火法产品占全球市场的 50%以上， 是全世界最大的供应国。中游钽粉及钽丝产品的生产商主要以美国 GAM、日本 JX 日矿和 中国东方钽业为主。在国内，中游的集中度高，竞争格局清晰，东方钽业综合市场占有率 靠前，其余较知名的钽加工企业包括稀美资源、中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司等。 但国内高附加值终端产品加工能力仍有望加强，例如钽电容、钽靶、医疗器械等，由美国、 德国、日本等发达国家提供。其中钽电容作为下游场景中占比最高的产品，主要由三大巨 头美国 Vishay、中国台湾国巨 Kemet、日本京瓷 AVX 所生产，中国的钽电容企业振华新 云电子、株洲宏达电子股份有限公司、深圳顺络电子股份有限公司尚处于追赶阶段。除了 东方钽业等少数企业能够生产电容器级及超高纯钽粉、钽丝、半导体用钽靶坯、超导铌材、 铌超导腔等高附加值产品外，大多数企业只能在某一产品或特定领域具有相对优势。 整体来看，竞争格局方面，目前，国际方面，钽铌高端产品领域主要是美国 GAM、日本 JX 日矿、美国 Materion 与中国东方钽业几家头部参与者进行竞争。国内市场大约有 20 名市场参与者，高端市场以东方钽业为代表，有能力生产电容器级及超高纯钽粉、电容器 用钽丝、半导体用钽靶坯、超导铌材、铌超导腔等高端高附加值产品；低附加值市场以大 多数中小民营企业为主，因生产产品缺乏技术壁垒、技术通用性高、市场认证时间短而竞 争激烈。

此外目前钽铌行业市场竞争格局加快演变，行业整合趋势愈发明显。从海外发展趋势来看， 进入 20 世纪 80 年代中期，德国 H.C.Starck 公司兼并了美国 NRC 公司及日本 V-TECH 公司，美国 Cabot 公司兼并了日本昭和电工钽生产相关资产，1989-1990 年，美国 FANSTEEL 公司被泰国的 TTA 公司收购，1995 年德国 H.C.Starck 公司又兼并了泰国 TTA 公司，从而在国际上形成了德国 H.C.Starck 公司、美国 Cabot 公司两大体系集团。进入 2010 年之后，行业集中度进一步提升，2012 年美国 GAM 收购了美国 Cabot 超级金属业 务部（包括钽金属业务），2018 年日本 JX 日矿收购了 H.C.Strack 的钽铌粉末业务板块， 包括其在德国、美国、日本、泰国的四大工厂。2021 年 9 月，美国 Materion 收购了德国 H.C.Strack 的钽铌冶炼和钽铌制品业务。至此，德国 H.C.Starck 彻底退出了钽铌行业。 从国内来看，近年来，中国政府颁布了去产能政策并加大了环保监管力度，主营低端产品 的企业生存压力逐步增大，一些缺乏核心竞争力的企业将面临被整合的局面。随着国内行 业的整合加速，或将出现头部优势企业兼并劣势企业，以及上/下游优势企业沿着产业链向 下/上游兼并整合的情形，进而导致行业集中度进一步提高。

2.3 需求端：下游市场广阔且不断深入，或有望受益于军工、电子等行业

钽铌作为基础性、应用面广的高新技术材料和重要的功能材料，在电子、钢铁、冶金、化 工、硬质合金、原子能、航天航空等工业部门以及战略装备、超导技术、科学研究、医疗 器械等技术领域有重要用途。公司的钽铌金属及其合金制品因优越的物化性能被主要应用 于钽电容、高温合金、靶材、军工产品、超导产品等领域。 钽在许多领域均有重要应用。根据《2029 年前钽业展望》，2019 年世界钽消费终端领域 中，电容器占比为 37%；高温合金添加剂占比达 17%；溅射靶材、钽化学品、轧制品、 硬质合金分别占比 14%、18%、9%、5%。 铌广泛应用于钢铁、高性能合金(包括高温合金)、超硬碳化物、超导体、电子元器件和功 能陶瓷等制造领域。其中建筑及大型钢结构应用最多，占比达 46%，其次是汽车工业，占 比达 23%，油气管道占比 16%，不锈钢占比 6%。

从下游来看，在政策、市场等多因素共同作用下，目前钽铌材料应用不断深入，下游市场 拥有着广阔的市场前景和发展空间。具体来看：

1）钽电容方面：钽电容全称是钽电解电容，下游应用领域可分为军用和民用两大类。军 用领域包括航空、航天、舰船、兵器和电子对抗等，民用领域包括了消费电子、工业 控制、电力设备及新能源、通讯设备、轨道交通、医疗电子设备及汽车电子等。作为 电子线路中必不可少的基础电子元器件，电容器产品在军民领域的应用广泛。据宏达 电子披露，2020 年中国钽电容下游需求，民用占比 64%，军用占比达到 36%。 从未来发展趋势来看，在传统的高性能领域，伴随汽车行业、工业和消费应用领域电 气化程序的不断提高，钽电容的增长率已经开始强劲上升；在新兴应用领域，军工电 子产业链发展的日渐完善以及民用市场新能源汽车、5G 技术发展，也为钽电容市场 带来了新增且持续的增长点。据 Fact.MR 的最新研究显示，预计 2024 年全球钽电容 器市场规模约为 22.2 亿美元，2024-2034 年将以 6.7%的复合年增长率增长，达到 42.5 亿美元的规模。

2）靶材方面，靶材市场预计能够保持近年来的较快速增长率，尤其是半导体、消费电子市场规模的扩大给靶材市场提供了巨大的增长空间。钽靶、铌靶分别作为半导体溅射靶材 和平板显示靶材的重要组成部分，在行业快速增长及国产替代的背景下，有着广阔的市 场空间。此外从行业发展趋势来看，随着晶圆的制造技术朝着更小的制程方向发展，铜 导线工艺的应用量在逐步增大，因此，铜和钽靶材的需求将有望持续增长。

3）高温合金方面，燃气轮机与航空发动机是高温合金最主要的使用领域，两者同属于高 端技术核心装备。而目前由于产能以及技术不足等原因，我国近半数高温合金需从国外进 口。考虑未来新增的军用民用市场需求、存量市场替换以及国产替代，高温合金市场有望 长期保持较高增速成长。钽、铌作为飞机发动机、燃气轮机用高温合金添加剂的使用需求 日益增加。

4）军工产品方面，国防军工是公司钽铌的重要应用终端。在国防建设、装备更新升级、 国产化替代的牵引下，国防军工行业将持续保持高景气度，继而带动钽铌行业需求提升。 2023 年的我国中央本级公共财政国防支出为 15536.78 亿元，增长 7.2%，增速保持相对 稳定，同时我国装备费占国防费比例持续提升。在国防建设、装备更新升级、国产化替代 的牵引下，国防军工行业将持续保持高景气度，继而带动钽铌行业需求提升。

5）超导产品方面，公司的超导材料制品及铌超导腔作为粒子加速器的核心部件，被广泛 应用于同步辐射光源、自由电子激光、散裂中子源等大科学装置。随着国际、国内大科学 装置的建设，超导材料制品及铌超导腔的需求量正呈现快速增长趋势。据公司 2023 年 5 月《关于宁夏东方钽业股份有限公司向特定对象发行 A 股股票申请文件问询函回复》，目 前，国内市场需求主要来自于已批复建设的 SHINE、CiADS 和 HIAF 等项目，根据 SHINE、 CiADS 和HIAF等在建项目设计规划，5 年内对各类超导腔的需求共计 859支，其中 SHINE项目所需超导腔 700 余支计划 2025 年完成。

6）化工防腐行业，随着全球环保力度的加大，化工防腐用的钽铌应用领域和需求量也在 不断增加，根据 Roskill 信息服务有限公司出版的《2029 年前钽业展望—概述》，每年市 场对化工防腐用钽铌材料的需求量约为 30~40 吨。

7）硬质合金行业，硬质合金作为“工业牙齿”，应用范围非常广泛。从市场需求看，以汽 车工业为代表的现代加工业的发展将带动硬质合金工具需求量的增长；航空航天的快速发 展也将带动高端硬质合金刀具市场需求的增长；手机、可穿戴设备、物联网、云计算、数 据中心、汽车电子、计算机在内的新一代电子产品更新换代将带动电子元器件需求，也拉 动硬质合金 PCB 用微钻需求的快速增长。根据前瞻产业研究院《中国硬质合金行业市场 前瞻与投资战略规划分析报告》数据，2022 年硬质合金行业的需求量在 4.7 万吨左右， 预计 2022-2027 年我国硬质合金的需求量将保持的 10%左右的增速增长，到 2027 年硬 质合金行业的需求量将在 7.6 万吨左右。

2.4 公司探讨：钽铌领域“排头兵”、“国家队”，优势突出，弹性充足

2.4.1 核心优势：行业壁垒高，公司作为钽铌领域“排头兵”、“国家队”优势明显

从钽铌金属自身特性来看，由于钽铌熔点高，属于难加工的金属材料，与一般的有色金属 相比，对技术的要求较高。为满足不同客户对物理性能、化学杂质、组织结构的个性化需 求，钽铌冶金及制造生产商需要对冶金、制造技术进行创新性研发，新供应商往往需要花 费较长时间才能生产出令客户满意的产品。 公司在钽铌稀有金属新材料行业内具有突出地位，是中国知名的钽、铌产品研发制造基地。 技术方面，公司拥有了国际先进水平的钽铌生产技术，是国内最早规模化生产钽铌产品的 企业，拥有国家钽铌特种材料工程技术研发中心，是国家 863 成果产业化基地、国家重点 高新技术企业、全国首批 18 家科技兴贸出口创新基地之一、首批国家创新型企业，是我 国钽铌研究制造领域的“排头兵”、“国家队”。 目前公司也已经形成并不断完善研究开发和产品检验的系列方法，研发生产了多项具备行 业领先水平的产品。同时公司也与下游客户间建立了长期稳定的合作关系，具有良好的信誉、稳定的供货、销售渠道和销售服务体系，在行业中企业品牌优势明显。

此外钽铌下游军工占比相对较高，因此行业进入壁垒较高。在火法冶金项目领域，市场整 体上呈现出以东方钽业和株洲 601 两家国企为主导，部分民营企业踊跃参与的竞争格局。 其中军品市场由于准入门槛高，加之对产品质量、交期要求高，高端、军品市场基本由两 家国企供应；在制品项目领域，主要竞争对手有长沙南方钽铌有限责任公司和宝鸡地区的 一众企业，公司拥有钽铌靶坯及其附属产品、高性能钽铌带材、钽炉材、钽铌防腐材等钽 铌制品完备的加工手段。 在铌超导项目领域，国内目前成熟的竞争对手有北京高能锐新科技有限责任公司、和超高 装（中山）科技有限公司两家公司，公司同时拥有铌及铌钛合金和铌超导腔的加工制造能 力，处于国内领先的地位，公司制造完成各类铌超导腔完全符合用户技术指标，与国内其 它制造企业相比，铌超导腔技术指标处于领先水平。

2.4.2 业绩弹性：在手订单充足叠加募投项目实现高端产能扩充，业绩弹性明显

公司在手订单与存货匹配度较高，24Q1 公司存货显著增长，预计在手订单较为充足。公 司主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，并保有一定的安全库存。公司结合客户 订单需求和安全库存制定年度生产经营计划，根据生产、科研需要提出采购计划，以采购 计划为依据，根据市场实际情况实施采购。参考公司 2023 年 5 月《关于宁夏东方钽业股 份有限公司向特定对象发行 A 股股票申请文件问询函回复》，公司在手订单与存货匹配度 较高，截至 2022 年 12 月 31 日以及 2023 年 3 月 31 日，在手订单率分别为 101.70%和 93.13%。截至2024年3月31日，公司存货金额为4.65亿元，相对2023年底增长了5.4%。 考虑到季节性变化，相对于 2023 年 3 月 31 日增长了 37.6%。

募投项目有望助力公司实现高端产品产能扩充，维护和扩大市场份额。2023 年 9 月公司 向特定对象募集资金建设火法冶金项目、制品项目和铌超导腔项目，本次募投项目建成投 产后，公司火法冶金项目将新增熔炼钽、铌等熔炼产品产能 180t/年；新增钽、铌及其合 金铸锭等熔铸产品产能 140t/年；新增锻造年通过量能力 6,018t/年；制品项目钽铌板带制 品产能将达到 70t/年；铌超导项目将新增铌超导腔 70 支/年，进而使上市公司收入规模和 盈利能力实现显著提升。 此次募投项目是在现有主营业务的基础上，结合未来市场发展的需求对现有产品进行的扩 产。本次募投项目的实施有利于解决公司生产线产能不足、个别设备老化、生产效率不高等问题，补足生产经营过程中的短板，提升产品综合保障能力，有利于公司保持在高端熔 炼熔铸钽铌产品及钽铌合金制品等中高端产品领域的优势，维护和扩大市场份额。

三、铍：国防军工战略金属，西材院为国内最大铍金属生 产和研发基地

3.1 供给端：我国铍资源对外依存度高，铍进口源不稳定，潜在风险较大

铍属于稀有轻金属，是重要的战略金属，具有密度低、中子散射面积大、比刚度高等特点， 目前，仅有两种铍矿石具有商业开采价值，可用于铍的生产，即绿柱石和羟硅铍石，铍化 工产品氢氧化铍是金属铍等下游产品的中间产品。铍消费的最大领域为铍铜合金，80%以 上的氢氧化铍用于生产铍铜母合金（铍含量 4%），母合金添加纯铜稀释，生产铍含量 0.5%~2%各种组分的铍铜合金。15%以上的氢氧化铍用于生产铍金属，剩余不足 5%的氢 氧化铍用于生产高纯氧化铍，高纯氧化铍主要用于生产氧化铍陶瓷及铍基复合材料。

由于铍金属的产销量相对较小，且大多数被用于军工行业，保密性高，因此，铍产业的公 开数据非常少。从储量来看，目前铍资源只能参考美国 USGS 的年报。数据显示，2016 年全球铍资源储量总计 10 万吨，其中美国占总探明储量的 60%以上，主要分布在犹他州、 得克萨斯州和阿拉斯加等地区。中国为 5175ｔ，占全球 5.2%。产量来看，目前，美国是 全世界铍元素最大的生产基地。其铍矿产量约占全球总产量（2023 年）的 57.6%，中国 占比为 22.4%，莫桑比克占比约 7.3%。

从资源端来看，我国铍资源对外依存度高，铍进口源不稳定，潜在风险较大。我国铍进口 国不稳定，2004 年前我国铍矿石主要进口国为俄罗斯，2004 年之后铍矿石主要来源为南 美洲和非洲。2010 年我国主要进口源为美国（44.9%）、哈萨克斯坦（42.9%）、加拿大（6.3%） 和日本（6%）；2021 年进口源主要为哈萨克斯坦（48%）、尼日利亚（28%）、莫桑比克 （16.6%）和卢旺达（5.2%）等 7 个国家。其中，铍原矿主要来自尼日利亚、莫桑比克等 国，铍制品主要来自哈萨克斯坦、美国等。鉴于铍战略意义重大，美国一直对我国严格禁 运纯铍及铍相关合金。 此外参考中国矿业网 2023 年 5 月 29 日《中国铍资源对外依存度 58%，市场情况如何影 响铍资源定价？》一文介绍，2021 年铍消费量 84.2 吨，相比 2017 年增长约 44%，与 2021 年铍产品生产量 35.4 吨相比，供需缺口 48.8 吨，对外依存度约 58%。据预测，2040 年 我国铍需求量将达到 210 吨，预计供应缺口 162 吨，对外依存度 77.1%。2018 年-2023 年，我国未锻轧铍粉末进口呈上涨趋势。

3.2 需求端：国防军工战略金属，广泛运用在核工业及航空航天领域

世界铍的消费国主要有美国和中国，其他国家没有相关数据。从应用领域来看，铍早期主 要应用于核反应堆与国防。随后，铍被应用于航天和航空领域，飞行器的惯性陀螺，以及 通讯设备和计算机，其他的工业应用还包括电子仪表仪器、汽车和家电等。 参考林博磊等《全球铍资源分布及供需格局》一文介绍，按照美国铍产品销售收入，铍合 金产品中 20%用于工业零部件和商业航天领域，18%用于电子消费行业，16%用于汽车用 电子行业，11%用于军事行业，8%用于通讯行业，7%用于能源行业，20%用于其他领域。 按照美国铍产品销售收入，铍金属产品有 52%用于军工和自然科学领域，26%用于工业零 部件和商业航天领域，8%用于医药行业，7%用于通讯行业，另外 7%用于其他行业。

从国内来看，2017-2022 年中国铍市场规模从 25062 万元增长至 2022 年 48086.7 万元， 年均复合增速在 13.92%，2022 年铍行业市场规模同比增长 20.8%，增长势头迅猛，其中 铍铜合金领域规模为 36911 万元，氧化铍陶瓷领域规模为 2573 万元，金属铍、铍基合金 等领域规模为 8603 万元；同比增长分别为 20.3%、23.4%、22.3%。其中 2022 年铍行业 细分市场中铍铜合金、氧化铍陶瓷、金属铍铍基合金占比分别为 76.76%、5.35%、17.89%。铍行业应用场景中工业部件、消费类电子产品、汽车电子占比较大，占比分别为 20%、 18%、16%。 由于铍资源的优异性能和稀缺属性，铍材及铍产品是我国重要的战略资源储备和国防发展 的关键性材料。国防装备的资金投入水平取决于国家军费预算，为国家的刚性支出。我国 的国防工业正处于快速发展阶段，近年来国防经费投入增长较快，2016-2023 年我国国防 经费年增长率维持在 6.5%-8.5%水平（参考图 26），高于同期 GDP 增长率，有利于铍金 属行业的发展。

3.3 西材院：国内最大金属铍生产和研发基地，有望受益于我国军工及核工业 发展

西材院为国内最大金属铍生产和研发基地，客户主要为央企国家大型军工企业以及科研院 所。西材院自 1965 年由北京有色金属研究总院相关研究室搬迁至宁夏石嘴山以来，一直 从事铍材研究与加工业务，其铍材主导产品国内市场占有率超 70%，主要产品应用于航 天航空、核工业等领域，客户主要为央企国家大型军工企业以及科研院所，客户集中度较 高。也是目前国内最大的金属铍生产和研发基地，具有国内领先的研发技术及生产能力， 同时，西材院及下属中色新材也在拓展新能源、核电站、汽车等下游领域市场，故其未来 业绩具有一定的保障。2018 年，公司为了进一步优化公司产业结构，提升公司盈利水平， 增强上市公司可持续发展能力，实现公司做优做强，将部分亏损及微利的分公司等资产及 负债置出，置入西材院 28%的股权。 2022 年 3 月并入西材院的中色新材其主营业务是铍铜材料、电子浆料等业务，铍铜主要 应用领域包括新能源汽车用插件、连接器等；电子浆料主要用于太阳能发电、太阳能汽车 等。中色新材以前以民品业务为主，2021 年因相关装备国产化的需求，军工业务比重开 始提升。 2020 年、2021 年、2022 年及 2023 年 1-3 月，西材院的毛利率分别为 52.69%、54.92%、 22.73%和 26.61%。2020 年至 2021 年，西材院的毛利率达到 50%以上，2022 年和 2023 年 1-3 月较低主要是原因是西材院于 2022 年 3 月合并中色新材，中色新材收入规模大， 但毛利率较低，整体拉低了西材院综合毛利率。总体而言，西材院的净利润主要来自于主 营业务实现的利润，其他收益和营业外收支等损益发生额均较小。

鉴于我国的国防工业正处于快速发展阶段，近年来国防经费投入增长较快，以及全面建设 核工业强国目标的推进，预计也将有利于铍金属行业以及西材院的发展。 近年来，西材院持续完善航天航空、核工业领域重要产品的质保体系，2014 年通过审核 进入中核集团合格供应商名录。铍窗口材料作为核心材料助力“慧眼”卫星成功发射；国 际核聚变热压 ITER 产品得到成功应用；多型号试验堆反射材料产品实现高质量交付；中 国三代核电站用次中子源产品实现国产化替代并稳定供货。 此外参考中色东方 2024 年 07 月 05 日《西材院顺利进入核能行业供应商名录》一文，近 日，西材院通过了北京兴原认证有限公司审查，顺利进入中国核能行业协会第二十九批核 能行业合格供应商名录。标志着西材院更进一步拓展核能应用市场领域，充分展示了公司 的过硬实力。

据 2023 年 02 月 22 日《中核集团：坚持创新发展 全面建设核工业强国》一文，核工业 是体现国家综合实力的重要方面，是大国竞争的战略必争领域，加快推进核工业科技创新 对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴意义重大，未来一个时期是 全面建设核工业强国的历史性阶段，预计也将有利于铍金属行业以及西材院的发展。 在 2023 年核技术应用产业国际大会上，中国核能行业协会发布的首份《中国核技术应用 产业发展报告（2023）》显示，我国核技术应用经济规模持续扩大，产业进入快速扩张期。 保守估计，我国核技术应用产值从 2015 年的 3000 亿元（约占 GDP 的 4.0‰），到 2022 年底已接近 7000 亿元（约占 GDP 的 5.7‰），年均增长 15%以上。其中，工业应用产值 占比超过 50%，医用核技术产值占比约 20%。“我国核技术应用发展空间很大，预计 2025 年可达万亿市场规模。

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